未来很长时间内失效的策略，你知道吗？

如果你在过去五到十年中使用某种策略持续获得超额回报，那么你很难意识到该策略可能是错误的。 即使经历了一两年的失败，大多数人仍会继续这样做。 相信并采用这一策略会受到沉没成本、个人声誉和心理的影响。

如果你过去采取的策略在内外部环境发生变化后变得无效，那么这种继续坚持下去的做法就叫做“路径依赖”。 而如果你采用的策略长期来看仍然有效，但利润存在周期性，那么这种情况就称为“均值回归”。 因此，一切问题还是回到策略本身。

那么，是否有一些策略在过去五到十年内行之有效，但在未来很长一段时间内可能会失败？ 这个问题的答案是肯定的。

可能的“路径依赖”问题

市场本身的周期可能是三到五年，而宏观经济周期短则三到五年，长则二十到三十年，比如城镇化周期、人口生育周期等。 还有行业周期。 除了周期之外，还有技术的发展、趋势的演进、制度的变化。 这些内在和外在的因素在某个阶段可能以“恒定”的形式存在。 在这种不变的条件下，就会出现一些“持续”有效的投资策略。 这里我只是用自己的知识来列举一些可能存在的“路径依赖”问题。

1、小市值策略：基于过去IPO管制和过度并购重组的制度常数。 现在和可预见的将来，它可能会变得无效。

2、低市盈率和市净率策略：基于过去三到五年的市场或行业周期。 如果市场周期减弱或行业永久停止增长，那么这一策略可能会部分无效。

3、轮动策略：不同公司之间的轮动在于基本面发展的平衡和股价变化的不平衡。 不同资产之间的轮动在于不同资产的波动性不相关。 如果上述失衡波动减弱，或者资产和个股的基本面存在较大差异，轮动策略就会失效。 比如，近两年不同银行的基本面差异很大。

4、基于自身固有能力圈的策略：内涵非常广泛。 例如，投资者善于捕捉半导体行业成长股的逻辑。 行业发展到一定阶段后，某一阶段特有的逻辑可能就失效了。 即使对于善于捕捉主题股的投资者来说，随着A股散户越来越少，市场效率越来越高，策略的有效性也会逐渐丧失。

类似的例子和可能性还有很多，但由于这不是本文的重点，因此我不会赘述。

如何摆脱“路径依赖”？

如何确保你过去成功的投资理念和策略能够持续有效，而不是“路径依赖”，是本文需要回答的核心问题。 同样，我也会从几个维度来阐述。

1.找到底层逻辑

通过前面的例子，我们可以发现，路径依赖的核心问题在于忽略了某些核心变量——因为变量在一定时间内是恒定的，所以忽略了它们的重要性以及可能发生和带来的变化。 因此，最好的解决方案是确保我们将投资策略和研究分析的底层逻辑联系起来，找到所有重要的核心变量。 而不是一味地采用一些不完全的演绎逻辑和线性归纳逻辑。

2. 自我否定与进化

当你意识到主要因素发生了变化，策略逐渐失败（而不是回归均值）时，你必须有勇气否定自己，克服沉没成本、声誉损失和各种心理障碍。 与否定对应的是自我进化，不断捕捉影响事物发展的新兴核心因素，不断思考和总结其中的联系和逻辑，不断拓展自己在新领域的能力圈。 这个过程并不一定意味着核心投资理念的改变，而可能更多的是实际应用领域的拓展和转型。 对于某些策略来说，这可能意味着理论对策略本身的彻底否定。

3. 保持谦虚

战略越复杂，面临的事物和环境越复杂，需要考虑的因素就越多，就越难完全掌握所有因素和底层逻辑。 过去屡次跨过“七尺篱笆”而获胜的投资者，很难确保未来跨过“七尺篱笆”时不会绊倒。 保守的含义是寻找简单明确的投资策略或实用对象，放弃具有挑战性的复杂机会以获得短期收益或更高的超额收益，不断等待并跨过“两英尺篱笆”。

4. 做时间的朋友

成为时间的朋友意味着将你的策略建立在持久的事情上，而忽略短期和容易改变的事情。 做时间的朋友，就是把投资收益的来源立足于国家发展、社会文明进步、人民需求演变的大趋势。 只要我们的投资策略的目标期限​​足够长，就可以超越大多数周期性和短期因素的影响，几乎不需要担心“路径依赖”。

最后，我引用我对投资策略有效性的理解的总结来结束本文：“长期有效的投资策略必须具备三个特征：

首先，它具有普遍适用性。 你不能只做细分行业的牛。 如果价格上涨你会做什么？ 还是只适合小基金，不适合大基金？ 如果规模扩大了我该怎么办？

二是持续有效。 每年都在变化的战略就不是战略了。 没有人能保证自己每年都能想出办法，每次都能跑赢市场。

第三，它必须不断发展。 只有不断进化才能保证你能够持续战胜市场，否则很容易被有效市场的诅咒所摧毁。 ——另一方面，如果投资理念和策略不能同时具备以上三个特征，那么就不能保证长期跑赢市场。 ”

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